啤酒高端化，快结束了吗？

【黄河啤酒官方网站】1月15日-18日，刚有回暖的啤酒板块连续下跌。

中国啤酒行业产量在2013年就已触顶。2017年、2018年开始，推动行业发展的动能转向了“高端化”：更多更优质的中高端产品，同时价格适度提升。

但在过去一年跌跌不休的股价打击下，不少投资者担心：中国啤酒的高端化，难道要结束了吗？

从各家啤酒股的业绩和表态来看，答案是否定的。过去一年多家啤酒股收入、利润连创新高。翻看国内各家券商的研报，也普遍分析高端化进程还会延续，远未终结。

投资者对啤酒股的担心到底从何而来？过去一年，到底是谁在卖出啤酒股？

股价跌了快一年 业绩却连创新高

2024年第一个月才刚过半，多只啤酒股今年跌幅已超过10%。

啤酒股连跌，引起了不少券商注意。

汇丰发布研报称，内地啤酒股的股价在过去三个月平均下跌了19.5%，是由于去年第四季度销量增长静止、市场对竞争加剧及价格竞争的担忧，以及疲弱的投资情绪所致。

国信证券研报分析，尽管上周板块有所回暖，市场对2024年啤酒行业高端化节奏的预期依然偏悲观。

去年下半年以来的行业数据，透露了一些值得警惕的信号。去年7月至11月，全国规上企业啤酒产量共有四个月同比下滑，其中有三个月同比跌幅超5%，尤其11月同比下降8.9%，出现了全年最大单月降幅。

不过三四个月的同比下滑，还不足以解释啤酒股的大幅度下跌。2023年前11个月，全国规上企业啤酒产量为3339.8万千升，同比增长1.6%。考虑到去年12月的低基数，今年12月啤酒产量大概率是同比增长的，因此2023全年规上啤酒产量应该还是略有增长的。

况且龙头啤酒企业近年的业绩增长并不依靠量的增长，而是来自产品高端化和行业集中度提升。

中国酒业协会秘书长兼啤酒分会理事长何勇去年11月介绍，2022年中高端产品约占国产啤酒总产量的30%至40%，较2020年提升了约20%。2023年上半年，按销售收入算， 前五大啤酒企业（CR5）的市场份额已提升至近80%。

但是2024年呢？

谁在卖出啤酒股？

回顾2023年，各家啤酒企业高端化步伐不停，密集推出了一系列中高端新品。

投资者的悲观预期，源于消费弱复苏环境下，一些啤酒企业调低了今年的增长目标。

虽然尚未公开披露，但从一些机构调研的情况来看，今年不止一家啤酒股的营收、销量增长预期都只有个位数，甚至不排除由于去年同期高基数导致上半年业绩倒退的可能性。

在全行业销量连续三年回升后，今年啤酒行业能否保持增长、能增长多少都有悬念。中信证券研报认为，2024年预计啤酒销量同比基本持平。

如果业绩涨幅从双位数下调至个位数且持续数年的话，当前啤酒股的价格就偏高了——这是资金从啤酒板块撤退的背后逻辑。

机构资金提前嗅到了回调的信号。

首先是持续撤退的外资。

其次是基金也在减持啤酒股，整体减持幅度都在两位数。

过去一年，只有买入啤酒股的散户大幅度增长。

啤酒股还有没有买入价值？

中国啤酒行业持续拥抱高端化，是一种必然。

相比2013年巅峰期，全国规上啤酒产量近年已经跌去了三成左右。虽然近两三年有所回升，但随着消费总人口呈见顶趋势，短时间看不出有加快复苏的可能。而且和白酒相比，啤酒行业的集中度更高，前五大市场份额已占到八成，集中度进一步提升带来的业绩增长空间也不大。

而高端化，某种程度上是一个永续的命题。只要国民收入保持增长，作为消费品尤其快消品就有持续高端化以满足消费者需求的空间。

问题可能在于两个层面。其一，近年啤酒行业高端化的速度，是否适配大众消费能力的增长？

中国居民人均可支配收入2017年为25974元，2023年提升至39218元，六年间增长了50%。居民可支配收入的涨幅，理论上决定了同期啤酒企业的提价上限。

相较动辄提价几十元甚至上百元的白酒，啤酒只能在不到十块钱的提价空间里辗转腾挪。

换言之，中国啤酒行业高端化启动以来，啤酒提价的幅度其实显著低于同期国民可支配收入的涨幅，高端化依然还有增长空间。

那问题就在于另一层面了：不是啤酒股业绩不够好，而是股价涨得太快，提前透支了业绩。

前文提到，多只啤酒股的滚动市盈率一度被拉高至90倍、100倍。过去一年的下跌，将估值拉回到了正常区间。

可以预见，伴随着更多中高端产品放量，未来几年中国啤酒行业尤其上市啤酒股的利润还会继续有快速提升，高端化给啤酒股带来的投资价值也依然存在，尤其部分啤酒股如重庆啤酒还有较高的分红率。

投资者唯一要注意的，不要再被市场带跑了节奏，又买在了山顶上。