啤酒行业利润改善渐至中后段，聚焦品牌高端化和降本增效能力

【黄河啤酒官方网站】经过两年盘整，啤酒板块的估值重回合理。当前动态市盈率均回落至32.6倍，处于近5年-1倍标准差的下限。

考虑到短期高温旺季的催化因素及中期成本压力的缓解，啤酒板块有望重回击球区，毕竟长期高端化和费用率下降的趋势未改。因此，我们也看到配置啤酒板块的公募基金日益增加。

对于啤酒股来说，除天气和体育赛事这类脉冲事件影响外，中短期最关键的变量便是成本，或许这也是今年以来公募基金增持啤酒板块的重要原因。

年初以来，包括铝罐、纸盒等包装材料呈现回落态势。鉴于包材约占啤酒成本的40%，对酒企来说，综合成本压力有望较去年明显缓解。回看2022年时，啤酒企业的吨成本出现明显增长。

此外，考虑到大麦等酿造原材料约占啤酒成本的20%，如澳麦“双反”政策能迎来优化，届时将进一步促进国内啤酒企业大麦采购价的下行。总体而言，啤酒企业的成本端可能正进入为期1-2年的红利期。

从更长期的角度，成本波动并非驱动行业发展的核心矛盾，更为主导的因素还是品牌高端化以及降本增效的能力。

随着2013年啤酒消费量见顶，行业也在2017年开启了高端化进程。

为什么高端化的开启会比消费量的见顶晚了4年？原因在于，啤酒行业在夯实需求顶部的同时，才逐步打开了收购兼并的窗口。

2000年，国内啤酒行业CR5的份额还不足20%，到2017年时这个数字大幅提升至75%，而到2021年则进一步达到92%。而92%还只是全国的汇总数据，实际上啤酒行业的区域属性跟水泥类似，很多啤酒厂都在自己的优势区域形成实质垄断。

整体上，更高的吨价往往也带来更高的吨毛利。不过在吨净利方面，该指标还与啤酒企业的降本增效息息相关。

这还要从啤酒厂的历史使命说起。改革开放后，在国家一系列政策的扶持下，各地积极投入建设啤酒厂，当时有“一城一啤”的说法。这些地方性啤酒厂在满足当地消费的同时，也为吸纳当地劳动力做出了贡献。

即便品牌高端化和降本增效是啤酒行业中长期发展的主旋律，但整体推进的节奏和力度核心还是取决于公司治理。