成本下行驱动啤酒业复苏

【黄河啤酒官方网站】根据2023年三季报和半年报，增长将是啤酒行业的主旋律，宏观消费复苏趋势明显，但周期在拉长，啤酒公司尤其是高端啤酒公司的业绩增长暂时受到一定影响。

在总量没有明显增长的情况下，本轮啤酒股行情主要得益于产品结构改善，不断提价成为支撑啤酒公司业绩的基础。

从长期看，消费复苏必然是全面复苏，但受疫情和消费弹性等影响，时间顺序上有先后。部分大众消费品的业绩并不如市场预期，吨价收入最高的重庆啤酒是否受影响尚待观察。

国家统计局数据显示，2023年，中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。重庆啤酒销量优于行业水平，同比增长4.93%，2023年公司啤酒销量约为299.74万千升。

从啤酒整体产量看，行业处于弱复苏中。2023年中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。根据统计局之前公布的数据，2022年，国内全年实现规模以上企业啤酒产量3568.7万千升，同比增长1.1%。

在调减了2022年基数后，啤酒产量才有了微增。在疫情前的2019年，啤酒行业全年共完成啤酒产量3765万千升，2023年的啤酒产量仍有不小差距。

由于宏观消费力复苏周期拉长等原因，啤酒消费暂时遇到了困难，但这并不能从根本上影响中高端啤酒占比的提升。尼尔森数据显示，2023年上半年，啤酒行业“中高端及高端”占比依然在持续提升，主流、中高、高端销量占比分别提升到了15.5%、22.5%、13.2%，合计超过一半达到51.2%，并且未来两年占比仍将持续提升。2021年上半年，中高端和高端占比为47.9%，尚不足五成。

酿酒原材料中，大麦主要依靠进口。2020年之前，澳大利亚长期占据中国大麦进口第一大国的地位。2020年“双反”政策实施后，澳洲大麦失去了中国市场。2023年8月初，中国宣布终止对原产于澳大利亚进口大麦“双反”措施。

截至2023年11月底，中国大麦进口价格为249.94美元/吨，较2023年1月下降了28.14%。不止是大麦成本在下降，从2023二季度以来，瓦楞纸价格在低位徘徊，铝价横盘震荡，只有玻璃期货的价格在2022年年底创下阶段性新低后有所反弹。

构成直接材料的主要就是大麦、玻璃、瓦楞纸和铝材等原材料。在2020年疫情爆发后，主要原材料都有了不同程度的上涨。以大麦价格为例，2022年年底，国内大麦现货价格一度超过了3100元/吨。

随着澳大利亚大麦“双反”措施的解除，国内大麦价格提前走上了下降通道。截至2024年2月底，国内大麦现货价格已经降至2300元/吨的水平，较2022年年底下降了25%左右。

受益于此，招商证券认为，目前，许多指标表明大多数原材料价格可能在2024年保持疲软；得益于原材料成本得到控制的情况下平均售价恢复的预期，主要啤酒公司的毛利率将有不同程度的增长。

广发证券也表示，延续啤酒高端化主要来自于稳定的竞争格局创造释放利润条件和龙头“补课式”提价。